Eu ia escrever sobre aquisição da US Metal hoje, mas acabei lendo muito sobre a história da indústria siderúrgica, então vou ter que esperar até amanhã. Enquanto isso, aqui está uma postagem rápida sobre macroeconomia.
Neste ponto, a maioria dos comentadores concorda que os EUA provavelmente alcançarão o evasivo e muito procurado “pouso suave”- reduzindo a inflação sem prejudicar o emprego ou os salários. Na verdade, isso é muito melhorar resultado do que o que eu pessoalmente chamaria de “pouso suave” – isso está mais próximo do que eu chamaria de “aterrissagem suave”desinflação imaculada”.
Os economistas geralmente pensam que deveria haver um compromisso de curto prazo entre inflação e desemprego. Basicamente, a forma como se pretende reduzir a inflação é expulsar muitas pessoas do trabalho, após o que deixam de comprar tantas coisas, o que reduz a procura, o que baixa os preços. Essa é a maneira de pensar do “Velho Keynesiano” e, dependendo dos modelos e dos parâmetros que utilizamos, é assim que muitos modelos do Novo Keynesiano também funcionam.
Mas isso não é apenas teoria – foi assim que realmente funcionou no passado. Aqui está uma foto dos anos em que Paul Volcker acabou com a inflação da década de 1970. Você pode ver que Volcker aumentou as taxas de juros (verde), o que derrubou a inflação (azul), mas também causou um grande aumento no desemprego (vermelho):
Este foi um “pouso forçado”. E a maioria dos economistas pensava que algo semelhante aconteceria desta vez. Uma pesquisa realizada com 47 economistas em meados de 2022 descobriu que três quartos acreditavam que uma recessão estava chegando antes do início de 2024:
Então porque é que os economistas estavam errados e como conseguimos realizar este feito? Existem três teorias básicas.
Essa teoria, endossada por Paul Krugman e alguns outros economistas basicamente keynesianos, é que a inflação de 2021-22 foi causada principalmente por choques temporários de oferta, que desapareceram com o tempo.
Vamos relembrar a nossa teoria macroeconómica básica da oferta agregada e da procura agregada:
Além disso, lembre-se que Maior crescimento significa menor desemprego.
De qualquer forma, depois da pandemia tivemos um monte de cadeias de abastecimento emaranhadas e, no início de 2022, tivemos um rápido aumento nos preços do petróleo devido à invasão da Ucrânia por Putin. Depois, as pressões na cadeia de abastecimento começaram a diminuir em 2022 e voltaram ao regular no início de 2023:
E os preços do petróleo caíram no last de 2022:
Então, basicamente, aqui está como seria essa sequência de eventos na simples teoria AD-AS:
Basicamente, a oferta oscila para frente e para trás e acaba onde estava antes. A inflação está temporariamente mais alta e o crescimento está temporariamente mais baixo, e então tudo volta a ser como period.
O problema com esta teoria é que… o crescimento não diminuiu muito. Oscilou durante alguns trimestres no início de 2022, mas não o suficiente para que se declarasse uma recessão:
Mas as cadeias de abastecimento estiveram muito stressadas em 2021 e os preços do petróleo já tinham começado a subir. Por que o crescimento foi tão forte em 2021? Mesmo se assumirmos que a procura agregada é muito inelástica (ou seja, que a linha azul no diagrama que desenhei sobe e desce), é difícil explicar porque é que 2021 foi um ano de expansão, se a única coisa que aconteceu foi um choque negativo na oferta. .
O outro problema com a teoria da Longa Transição é que ela significa que o poder do Fed para afetar a inflação ou a economia actual é muito limitada. Se o aumento das taxas de juro de 0% para 5% e o aumento maciço do défice orçamental federal basicamente não fazem nada para a procura agregada, isso põe em causa todo o poder da política de estabilização keynesiana. A Longa Transição é basicamente uma teoria da irrelevância do Fed.
A teoria de Ciclos de negócios reais (RBC) é na verdade muito mais complexo do que vou descrevê-lo aqui, mas acho que esta é a versão mais simples.
Basicamente, no contexto deste modelo simples, podemos pensar que o RBC afirma que a oferta agregada se transfer por si só – que não importa o que aconteça à procura agregada, a economia simplesmente produz tanto quanto vai produzir. Nesse caso, a única coisa que a procura agregada pode fazer é afectar os preços. Em as palavras de Ed Prescott, o inventor da teoria RBC, isto significa que a política monetária e fiscal é “tão eficaz em trazer prosperidade como a dança da chuva é em trazer chuva” – você pode imprimir dinheiro e emprestar dinheiro e distribuir cheques do governo, mas tudo isso’ O que farei é aumentar a inflação.
Portanto, a história do RBC de 2021-2023 seria mais ou menos assim: em 2020-21, o Fed baixou as taxas de juros para zero e fez uma tonelada de flexibilização quantitativa e emprestou muito dinheiro, e o governo também teve um enorme déficit. Mas em 2022, em grande parte, parou de fazer essas coisas. Isto criou um aumento transitório da inflação que acabou por terminar. Mas basicamente não fez nada para a economia actual, porque no mundo RBC, a política monetária e fiscal nunca afectar a economia actual.
No contexto do nosso pequeno gráfico AD-AS, seria assim:
Nesta explicação, o Fed cometeu um grande erro – deveria simplesmente ter ficado ali sentado e deixado o mercado livre fazer o seu trabalho, em vez de aumentar a inflação.
A fraqueza desta teoria é que, embora se ajuste aos factos básicos de 2021-23, não se ajusta à experiência passada. As subidas das taxas de juro de Volcker realmente pareceram elevar o desemprego para um nível bastante elevado. E muitas pesquisas quantitativas descobriram que monetário e fiscal política têm realmente impacto na economia actual.
Portanto, se o RBC explica 2021-2023, é um mistério por que funcionou desta vez, quando não funcionou em outras ocasiões.
As duas primeiras teorias baseavam-se na ideia de que apenas uma coisa importante aconteceu à economia dos EUA em 2021-23. Mas e se duas coisas importantes acontecessem? E se houvesse um choque transitório de demanda e um choque transitório de oferta?
Sob esta explicação de “todas as opções acima”, a história é assim:
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Em 2020-21, o governo imprimiu muito dinheiro e emprestou muito dinheiro e tomou emprestado muito dinheiro, estimulando a procura agregada. Mas no início de 2022 isso acabou.
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Em 2021-22, as cadeias de abastecimento ficaram sob pressão e os preços do petróleo subiram. Mas no last de 2022 isso acabou.
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Em 2023, tanto a oferta como a procura voltaram ao regular.
No contexto do nosso pequeno modelo AD-AS, isto é:
Basicamente, a inflação sobe e depois desce (deixando os preços permanentemente mais elevados do que antes), enquanto o crescimento não é realmente afectado.
Isso… parece o que aconteceu! E, de facto, o momento diferente dos choques na procura e na oferta pode até explicar porque é que o crescimento foi forte em 2021 e tropeçou um pouco no início de 2022 – os choques negativos na oferta ocorreram um pouco mais tarde do que os choques positivos na procura, pelo que no início de 2022 a economia foi atingido pelos preços do petróleo mesmo quando o governo já não estava a dar impulso às coisas.
Então essa teoria é muito bom em explicar o que aconteceu nos últimos três anos. O problema é que não é muito parcimonioso. Diz-se que o grande cientista John von Neumann observou “com quatro parâmetros livres posso caber num elefante, com cinco posso mexer a sua tromba”. Recompensamos as teorias por serem simples, porque teorias complexas tornam as coisas fáceis demais.
Mas dito isto, às vezes o mundo actual apenas não é parcimonioso. Uma macroeconomia é algo muito complexo, com muitas partes móveis, e tudo tende a acontecer ao mesmo tempo. Então talvez 2021-23 apenas não é uma história simples, por mais que preferíssemos que fosse uma.
Observe que nesta explicação, o Fed pode ter cometido um erro em 2020-21. Esta teoria híbrida sustenta que a Fed impulsionou o crescimento ao preço de causar mais inflação, e se isso foi uma boa troca depende de qual dessas coisas lhe interessa mais. Mas em 2022de acordo com esta teoria, o Fed fez exatamente a coisa certa — reduziu a procura agregada no momento em que a oferta agregada estava a corrigir-se, levando a uma inflação mais baixa sem um crescimento mais lento.
Há mais uma teoria que devo mencionar aqui – a teoria da expectativas.
Os modelos macroeconômicos modernos geralmente não são tão simples quanto os pequenos gráficos AD-AS que desenhei acima. Uma forma de serem mais complexos é que permitem um grande papel para expectativas. Nestes modelos, se as pessoas acreditarem que a política do Fed será muito pacifista em direção à inflação no futuro, eles aumentam os seus preços hoje e a inflação aumenta. Mas se as pessoas acreditarem que o Fed será agressivo no futuro, esperarão uma inflação mais baixa e não aumentarão os preços hoje, e a inflação diminuirá.
De acordo com esta teoria — que o macroeconomista Ricardo Reis usado em setembro de 2022 para prever com sucesso uma queda na inflação – a Fed pode conseguir algo próximo de uma desinflação imaculada se conseguir gerir as expectativas de forma eficaz. E como bônus, os efeitos esperados acontecer rápido — não têm de filtrar uma cadeia de causalidade que dura anos, desde taxas elevadas a elevado desemprego, passando por menores gastos dos consumidores e preços mais baixos.
Por outras palavras, de acordo com a teoria da gestão de expectativas, as subidas das taxas da Fed em 2022 convenceram o país de que o espírito de Paul Volcker ainda anima a instituição e que a inflação elevada irá simplesmente não persistir, então talvez a Fed tenha vencido a inflação sem ter de aumentar as taxas tão altas que tirassem as pessoas do trabalho. Portanto, nesta história, como na anterior, o Fed fez um excelente trabalho em 2022.
Quão plausível é essa história? Podemos observar diretamente as expectativas de inflação do mercado financeiro, olhando para o ponto de equilíbrio de 5 anos. Isto mostra que as expectativas de inflação aumentaram fortemente em 2021, depois dispararam ainda mais no início de 2022, antes de caírem para apenas um pouco acima da média pré-pandemia:
reis argumentou que o verdadeiro impacto das expectativas foi ainda maior do que este gráfico poderia sugerir, porque continha uma distorção considerável – havia muitas pessoas que estavam pagando muito dinheiro para se protegerem contra muito inflação elevada. (Pode haver outras razões para esse padrão, mas é sugestivo.)
Mas embora este padrão possa parecer aproximadamente consistente com a história das expectativas, também são possíveis explicações alternativas — por exemplo, talvez as expectativas apenas sigam a inflação actual e não tenham muita importância. Como é ordinary na macroeconomia, é muito difícil provar o que está a causar o quê.
De qualquer forma, essas são as quatro teorias básicas simples de como os EUA conseguiram uma aterragem suave. Você pode escolher por si mesmo qual conjunto de suposições considera mais plausível aqui e decidir qual teoria é a sua favorita. Quanto a mim, estou feliz que tudo deu certo.