O cenário em mudança do crédito corporativo

Nina Boyarchenko e Leonardo Elias

O acesso das empresas ao crédito é um determinante essential das suas decisões de investimento, emprego e crescimento world. Embora normalmente pensemos que a sua capacidade de contrair empréstimos é determinada pelas condições de crédito agregadas, na realidade as empresas têm vários mercados onde podem contrair empréstimos e as condições podem variar entre esses mercados. Neste artigo, investigamos como a composição dos instrumentos de dívida nos balanços das empresas norte-americanas evoluiu ao longo dos últimos vinte anos.

Uma análise das condições mais amplas do mercado ajuda a preparar o terreno para esta análise. O gráfico abaixo compara os padrões de crédito dos bancos com a quantidade que as empresas emitem no mercado de obrigações empresariais (painel esquerdo) e a que preço (painel direito). Em conjunto, ilustram que as condições de crédito no mercado de obrigações empresariais podem ser dissociadas das condições do mercado de empréstimos bancários.

As condições no mercado de títulos nem sempre estão de acordo com os padrões de empréstimos bancários

As condições do mercado obrigacionista parecem reagir mais rapidamente à deterioração das perspectivas (como, por exemplo, em 2008) e a um afrouxamento antecipado da política monetária (como no quarto trimestre de 2023). Isto sugere que o ciclo de crédito das empresas que contraem empréstimos principalmente através de empréstimos bancários pode ser assíncrono com o ciclo de crédito das empresas que contraem empréstimos nos mercados de dívida pública. Por isso, qual as condições do mercado de crédito são relevantes para as decisões reais das empresas e podem mudar ao longo do tempo e entre empresas à medida que a composição do crédito muda.

A fração do crédito intermediado por bancos está aumentando ao longo do tempo

Para compreender a composição dos passivos das empresas ao longo do tempo, utilizamos os dados da Estrutura de Capital de Dívida do Capital IQ, que recolhem informações sobre os passivos das empresas ao nível do instrumento a partir das demonstrações financeiras. Em um recente relatório da equipe, descrevemos detalhadamente a cobertura e as características deste conjunto de dados e o processo de construção dos dados. Para cada empresa, num determinado ano, calculamos a percentagem de crédito intermediado pelos bancos como o rácio entre empréstimos pendentes e empréstimos e obrigações pendentes. O gráfico seguinte representa a fracção média do crédito intermediado por bancos entre empresas não financeiras dos EUA na base de dados Capital IQ e mostra que, em média, a percentagem de crédito intermediado aumentou ao longo do tempo.

A participação do crédito intermediado está aumentando para a empresa média

O aumento, em média, da percentagem de crédito intermediado por bancos pode parecer intrigante, dada a expansão bem documentada da dimensão do mercado de obrigações empresariais durante o mesmo período. Contudo, como mostra o gráfico seguinte, para as empresas que têm empréstimos e obrigações pendentes num determinado momento, a percentagem de crédito intermediado diminuiu aproximadamente 8 por cento ao longo dos últimos vinte anos. Este facto sugere que a tendência ascendente na percentagem world de crédito intermediado é impulsionada por um número crescente de empresas que contraem empréstimos exclusivamente junto de bancos. Em vez disso, as empresas que têm acesso aos mercados de crédito e de dívida intermediados parecem depender cada vez mais dos mercados de dívida pública.

A participação do crédito intermediado está caindo para empresas com acesso a empréstimos bancários e títulos corporativos

Esta tendência é semelhante para empresas de todos os tamanhos? O gráfico seguinte mostra que a tendência é impulsionada pelas empresas situadas no percentil 75 inferior da distribuição de dimensão. Embora a percentagem de crédito intermediado para o 25º percentil de empresas no topo tenha permanecido relativamente constante (em cerca de 30 por cento), a percentagem de empréstimos diminuiu consideravelmente para o resto das empresas (de cerca de 60 por cento para 50 por cento). Ou seja, as empresas mais pequenas que têm acesso aos mercados obrigacionistas e de empréstimos dependem cada vez mais do financiamento obrigacionista.

A tendência de queda no crédito intermediado é impulsionada por empresas menores

O gráfico anterior mostra também que a participação do crédito intermediado é cíclica. As grandes empresas que têm acesso aos mercados obrigacionistas e de empréstimos conseguem substituir uma maior parte dos empréstimos através de empréstimos bancários em períodos em que a emissão no mercado obrigacionista abranda.

Os vencimentos dos títulos corporativos continuam a diminuir

As empresas estão particularmente expostas às condições do mercado de crédito quando têm de refinanciar dívidas existentes, como, por exemplo, foi explorado num estudo recente. papel sobre os efeitos reais do risco de rolagem de empresas. Assim, a composição dos prazos dos passivos das empresas desempenha um papel essential na determinação da medida em que as condições actuais se repercutem nos custos de financiamento das empresas. O gráfico seguinte mostra que o prazo médio ponderado dos títulos corporativos em circulação diminuiu quase monotonicamente ao longo dos últimos vinte anos, de cerca de onze anos em 2002 para um pouco inferior a 8,5 anos em 2022. Em contraste, embora os prazos médios dos empréstimos bancários tenham sido aumentando antes da crise financeira mundial (CFG), atingindo um pico de maturidade média superior a seis anos no período 2009-2011, diminuíram acentuadamente desde então, atingindo uma maturidade média de quatro anos em 2022.

O vencimento médio ponderado do título mostra um declínio ao longo do tempo; O vencimento médio ponderado do empréstimo atingiu o pico após o GFC

Serão estas diferenças motivadas por mudanças na composição dos mutuários em cada mercado? O gráfico seguinte representa a diferença entre a maturidade média ponderada das obrigações e dos empréstimos para uma empresa média com obrigações e empréstimos pendentes. Vemos que, antes da GFC, a diferença entre os prazos de vencimento das obrigações e dos empréstimos diminuiu substancialmente, caindo para pouco mais de dois anos no período 2010-2013, impulsionada tanto pela diminuição do prazo de vencimento médio das obrigações como pelo aumento do prazo de vencimento médio dos empréstimos acima referido. Desde 2013, no entanto, a diferença estabilizou em cerca de três anos, de modo que o prazo médio das obrigações empresariais de uma empresa permanece cerca de duas vezes mais longo que o prazo médio dos empréstimos da mesma empresa.

A diferença de maturidade entre títulos e empréstimos da mesma empresa diminuiu com o tempo

Por que a composição da dívida é importante?

Juntos, os três gráficos acima mostram que as empresas que podem contrair empréstimos através de empréstimos bancários e obrigações empresariais estão cada vez mais a contrair empréstimos numa fracção maior da dívida através de obrigações empresariais e que a maturidade dessas obrigações diminuiu drasticamente desde 2002, tanto em sentido absoluto como em relação ao vencimento dos empréstimos que as mesmas empresas têm em circulação. Assim, as empresas dependem cada vez mais do mercado de obrigações de empresas como fonte de financiamento e acedem ao mercado de obrigações de empresas com maior frequência, à medida que as obrigações de empresas existentes vencem com maior frequência. Para estas empresas, as condições de crédito no mercado de obrigações empresariais são um issue cada vez mais importante que afecta directamente a sua capacidade de se financiarem.

Embora a discussão até agora se tenha centrado nas decisões de financiamento das empresas na perspectiva de cada empresa, o acesso world ao crédito tem amplas consequências macroeconómicas. Noutro relatório da equipe, argumentamos que as decisões das empresas sobre a estrutura da dívida, combinadas com a composição do sector financeiro, impulsionam a transmissão da política monetária e outros choques macroeconómicos. Assim, compreender o panorama do endividamento empresarial a um nível granular é basic para compreender como as fricções financeiras afectam a economia em geral.

Nina Boyarchenko é chefe de Estudos de Macrofinanças no Grupo de Pesquisa e Estatística do Federal Reserve Financial institution de Nova York.

Leonardo Elias é economista de pesquisa financeira em Estudos de Macrofinanças no Grupo de Pesquisa e Estatística do Federal Reserve Financial institution de Nova York.

Como citar esta postagem:
Nina Boyarchenko e Leonardo Elias, “The Altering Panorama of Company Credit score”, Federal Reserve Financial institution de Nova York Economia da Rua da Liberdade21 de maio de 2024, https://libertystreeteconomics.newyorkfed.org/2024/05/the- Altering-landscape-of-corporate-credit/.