Samuel Smith e Marco Pinchetti
Os acontecimentos recentes no Médio Oriente, bem como a invasão da Ucrânia pela Rússia, suscitaram um interesse renovado nas consequências das tensões geopolíticas para a evolução económica international. Neste artigo, argumentamos que o risco geopolítico (GPR) pode ser transmitido através de dois canais separados e intrinsecamente diferentes: (i) um canal macro deflacionário e (ii) um canal energético inflacionário. Em seguida, usamos uma estrutura de autorregressão vetorial bayesiana (BVAR) para avaliar esses canais empiricamente. As nossas estimativas sugerem que os choques do GPR podem exercer pressão descendente ou ascendente sobre os níveis de preços das economias avançadas, dependendo de qual dos dois canais o choque se propaga.
Os canais do GPR
Para avaliar os efeitos das tensões geopolíticas na macroeconomia, é primeiro necessário medir quantitativamente o GPR. Nossa abordagem para medir o GPR segue o trabalho dos pesquisadores do Fed Caldara e Iacoviello (2022), que desenvolvem um índice GPR baseado no número de artigos que cobrem eventos geopolíticos adversos em grandes jornais. Este índice reflete os resultados da pesquisa automatizada de texto dos arquivos eletrônicos de 10 grandes jornais ocidentais. É calculado contando o número de artigos relacionados com acontecimentos geopolíticos adversos em cada jornal para cada mês (como percentagem do número whole de artigos noticiosos).
O Gráfico 1 mostra o comportamento do índice GPR de 1990 a 2023. O índice é relativamente estável durante grande parte da amostra e atinge picos em torno de episódios importantes de tensão geopolítica, como a eclosão da Guerra do Golfo, o 11 de Setembro, o início da invasão do Iraque na década de 2000 e da invasão russa da Ucrânia em 2022.
Gráfico 1: O índice GPR
Fonte: Caldara e Iacoviello (2022).
No mesmo jornal, Caldara e Iacoviello (2022) mostram que, em média, um aumento no índice GPR está associado a uma menor actividade económica, argumentando que estes efeitos estão associados a uma variedade de canais macro, que vão desde a destruição de capital humano e físico, até ao aumento das despesas militares e ao aumento do comportamento de precaução.
No entanto, episódios de tensão geopolítica envolvem frequentemente preocupações acrescidas sobre o fornecimento de energia aos mercados globais. O Gráfico 2 mostra a variação percentual acumulada nos futuros do West Texas Intermediate (WTI) com três meses de antecedência em torno dos principais eventos geopolíticos. Os preços dos futuros do petróleo subiram após a maioria destes episódios, reflectindo potencialmente expectativas de cortes na oferta de produção de energia ou perturbações no fluxo de energia.
Gráfico 2: Preços dos futuros do WTI com três meses de antecedência durante os 30 dias seguintes aos principais eventos geopolíticos recentes (associados a tensões nos mercados energéticos)
Fonte: Refinitiv Eikon.
Isto sugere que o GPR também pode transmitir através de um canal de energia adicional, cujos efeitos são mais semelhantes a um choque adverso de oferta. A transmissão do choque através deste canal e a sua intensidade em relação ao canal macro dependerão do contexto mais amplo e/ou da localização dos eventos relacionados com o choque. Desvendar os dois efeitos é, portanto, importante para avaliar corretamente as consequências económicas de um choque no GPR.
Medindo surpresas geopolíticas
Começamos a nossa análise construindo uma série de surpresas exógenas em (i) GPR e (ii) preços do petróleo que podem ser assumidas como sendo inteiramente impulsionadas por eventos geopolíticos, num grau razoável de aproximação.
Para construir nossa série surpresa, adotamos uma seleção dos 43 principais eventos de GPR de 1986 a 2020 proposta por Caldara e Iacoviello (2022), que atualizamos para incluir quatro eventos importantes que ocorreram nos últimos três anos: a escalada da crise no Afeganistão em agosto de 2021; a invasão russa da Ucrânia em fevereiro de 2022; os atentados de Istambul em novembro de 2022; e os acontecimentos no Médio Oriente em Outubro de 2023.
Calculamos a surpresa do GPR como a diferença logarítmica diária no índice GPR em torno desses eventos. Para a surpresa do preço do petróleo, calculamos a diferença logarítmica diária nos preços futuros do WTI com um a seis meses de antecedência em torno das mesmas datas. Tomamos então a primeira componente principal destas para captar os movimentos nos preços da energia impulsionados pelo choque geopolítico.
Decompondo os componentes macro e de fornecimento de energia das surpresas geopolíticas
Em seguida, utilizamos o nosso conjunto de dados de estudo de eventos num cenário Bayesiano-VAR para a área do euro, o Reino Unido e os EUA, de Janeiro de 1990 a Outubro de 2023, para separar os efeitos do canal de incerteza macro do canal de fornecimento de energia do GPR. Adotamos a estrutura VAR de dois blocos proposta por Jarociński e Karadi (2020)que utiliza dados de alta frequência combinados com restrições narrativas e de sinais para identificar choques.
Dentro do bloco de alta frequência, incluímos nossa série surpresa de (i) alterações logarítmicas no índice GPR nos principais dias de eventos geopolíticos e (ii) o primeiro componente principal extraído das alterações nos futuros do WTI de um a seis meses à frente em os principais dias de eventos geopolíticos, ambos acumulados com frequência mensal no caso de múltiplos eventos ocorrerem em um mês. Dentro deste bloco, impomos as restrições de sinalização no centro da nossa estratégia de identificação, que descrevemos na Tabela A.
Impomos que a resposta associada ao canal macro provoque surpresas ascendentes no índice GPR e surpresas negativas na curva futura do petróleo durante o primeiro dia em que a notícia é divulgada, à medida que os preços do petróleo caem após uma contracção na actividade económica. Por outro lado, impomos que a resposta associada ao canal de fornecimento de energia provoque surpresas ascendentes no índice GPR, juntamente com surpresas positivas na curva futura do petróleo durante o primeiro dia em que a notícia é divulgada, à medida que a procura preventiva de petróleo aumenta em resposta a preocupações sobre a oferta futura. cortes ou interrupção do transporte.
Tabela A: As restrições de sinal associadas a cada canal de GPR
| Macro GPR | Energia GPR | |
| Surpresas GPR | + | + |
| Surpresas do WTI | – | + |
Em nosso bloco de frequência mensal, incluímos o índice GPR em logaritmos, os preços spot reais do petróleo Brent em logs, os preços spot reais do gás pure em logs (conforme medido pelo benchmark do FMI) e os índices de preços relevantes para a política monetária em níveis (em desvio das suas tendências de longo prazo, como é padrão na literatura VAR).
Identificando dois canais distintos de GPR
O Gráfico 3 representa a resposta a um choque geopolítico que leva a um aumento de 100 pontos base no índice GPR. A primeira linha reporta as respostas dos preços do petróleo e do gás pure a um choque geopolítico “médio”, que não separa os efeitos do canal macro e do canal energético, na linha do trabalho de Caldara e Iacoviello. A segunda e a terceira linhas exibem as respostas quando assumimos que todo o aumento no índice GPR se propaga apenas através do canal macro e apenas do canal de energia, respectivamente.
Gráfico 3: Funções de resposta ao impulso associadas a um choque GPR “médio” de 100 pontos base, em oposição a um choque de 100 pontos base. pontos base choque agindo exclusivamente através do canal macro ou de energia
No caso “médio”, o preço à vista actual do Brent aumenta cerca de 10% com o impacto, antes de cair mais de 10% após cerca de seis meses. No entanto, esta dinâmica mascara os dois canais subjacentes. Por um lado, o canal de fornecimento de energia está associado a um rápido aumento de 20% no preço do petróleo. Por outro lado, o canal macro está associado a um declínio mais gradual, superior a 20%.
A resposta dos preços do gás tende a ser mais persistente do que a dos preços do petróleo: o efeito do canal energético sobre os preços do petróleo concentra-se nos primeiros seis meses, enquanto o efeito sobre os preços do gás diminui apenas durante o segundo ano após o choque.
A resposta dos níveis de preços entre regiões segue um padrão que é globalmente consistente com a dinâmica dos preços dos produtos energéticos. Como mostra o Gráfico 4, a inflação cai inequivocamente no caso “médio”: o nível de preços cai persistentemente cerca de 0,1% nos EUA e, em breve, cerca de 0,25% na área do euro, embora a resposta não seja estatisticamente significativa para o Reino Unido. Esta conclusão é consistente com a interpretação de Caldara e Iacoviello (2022) de choques geopolíticos que se comportam, numa perspectiva empírica, como choques contraccionistas na procura.
No entanto, isto mascara de forma semelhante os efeitos dos diferentes canais subjacentes. Por um lado, o canal macro puro dá origem a uma queda mais pronunciada no nível médio de preços do que no caso do choque “médio” do GPR, atingindo -0,5% nos EUA e no Reino Unido, e -0,4% no área do euro. Por outro lado, a resposta associada ao canal de fornecimento de energia é inflacionista, com o nível de preços a subir persistentemente cerca de 0,5% nos EUA, 0,7% no Reino Unido e 0,6% na área do euro.
Gráfico 4: Funções de resposta ao impulso associadas a um choque GPR “médio” de 100 pontos base, em oposição a um choque de 100 pontos base. pontos base choque agindo exclusivamente através do canal macro ou de energia
Resumindo
Esta análise destacou a existência de dois canais de transmissão de GPR separados e intrinsecamente diferentes: (i) um canal macro deflacionário e (ii) um canal de fornecimento de energia inflacionário. Os decisores políticos devem estar conscientes destes canais distintos: Os choques de GPR podem propagar-se de diferentes maneiras e exigir respostas diferentes.
Samuel Smith trabalha na Divisão de Vigilância Internacional do Banco e Marco Pinchetti trabalha na Divisão de Análise World do Banco.
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