Quem está tomando emprestado e emprestando nos mercados de eurodólares e de depósitos selecionados?

Gara Afonso, Gonzalo Cisternas e Will Riordan

Um recente Economia da Rua da Liberdade publicar discutimos quem está tomando e emprestando no mercado de fundos federais (fundos federais). Esta publicação explora a atividade em dois outros mercados para passivos bancários de curto prazo que são frequentemente vistos como substitutos próximos dos fundos federais – os mercados de eurodólares e “depósitos selecionados”.

Os mercados de eurodólares e depósitos selecionados

Eurodólares são depósitos não garantidos em dólares americanos registrados em agências bancárias fora dos Estados Unidos. Uma função central dos eurodólares é que podem ser utilizados pelos bancos para satisfazer as suas necessidades de financiamento em dólares. Os bancos sediados nos EUA – instituições depositárias dos EUA ou sucursais e agências de bancos estrangeiros nos EUA – podem aceitar eurodólares, normalmente com maturidade in a single day, em sucursais offshore e depois transferir os fundos para o exterior. Os depósitos selecionados são depósitos sem garantia em dólares americanos que também tendem a ter vencimento in a single day, semelhante aos eurodólares. No entanto, ao contrário dos eurodólares, mas tal como os fundos federais, os depósitos seleccionados são registados em agências bancárias nos EUA.

Historicamente, os eurodólares e os depósitos seleccionados têm desempenhado um papel semelhante aos fundos federais como fonte de financiamento grossista não garantido de curto prazo para os bancos, mas tem havido diferenças na forma como a regulamentação tem tratado estes depósitos em dólares. Por exemplo, os fundos federais estiveram historicamente isentos de reservas obrigatórias; Os eurodólares também ficaram isentos em 1990. Foi apenas em 2020 que os depósitos selecionados ficaram isentos, quando a Reserva Federal eliminou todos requisitos manter reservas contra certos tipos de depósitos e outras responsabilidades bancárias, incluindo depósitos selecionados. Além disso, antes do revogação do Regulamento Q em 2011, os bancos não foram autorizados a pagar juros sobre depósitos à vista, incluindo depósitos selecionados.

A Reserva Federal recolhe dados sobre o eurodólar e transações de depósitos selecionadas de bancos sediados nos EUA. Tal como mostrado no gráfico abaixo, desde 2019, o quantity diário de transações in a single day de eurodólares e de depósitos selecionados foi em média de 150 mil milhões de dólares, em comparação com 80 mil milhões de dólares dos fundos federais in a single day. Ao longo deste período, a composição dos eurodólares e dos depósitos seleccionados mudou notavelmente. Em 2019, os eurodólares e os depósitos selecionados representaram, cada um, cerca de metade do seu quantity in a single day combinado, mas desde 2022 os depósitos selecionados representaram 85 por cento do quantity whole.

Há uma série de razões potenciais para esta mudança em direção a depósitos selecionados. Por exemplo, como discutido neste publicar, a introdução de planos de resolução ou testamentos vitais, como parte da Lei Dodd-Frank de Reforma de Wall Avenue e de Protecção do Consumidor, criou um incentivo para os bancos simplificarem as estruturas empresariais, nomeadamente através da eliminação de sucursais offshore onde os bancos aceitam eurodólares. Em segundo lugar, antes da eliminação das reservas obrigatórias em 2020, a necessidade de manter reservas contra depósitos seleccionados – mas não contra eurodólares – pode ter abrandado o crescimento de depósitos seleccionados. O momento desta eliminação coincide com o aumento dos volumes de depósitos selecionados no last de 2020. Dito isto, é importante notar que, dado o nível de reservas no sistema bancário dos EUA desde a Grande Crise Financeira, este diferencial de custo entre os depósitos selecionados e os depósitos alimentados os fundos/eurodólares diminuíram antes de 2020, à medida que as reservas obrigatórias se tornaram uma fração menor das reservas totais no sistema bancário dos EUA.

A mudança dos eurodólares para depósitos selecionados

Quem está pedindo emprestado? 

Os principais mutuários de eurodólares e depósitos selecionados são as sucursais norte-americanas e agências de bancos estrangeiros (agências FBO). Em um dia regular, as agências FBO tomam empréstimos entre US$ 50 bilhões e US$ 200 bilhões, representando mais de 90% do quantity diário whole desde 2016. Como discutimos em um artigo anterior publicaras agências FBO são também os principais mutuários no mercado de fundos federais, com uma quota de mercado que varia entre 65 e 95 por cento do quantity diário whole.

As filiais do FBO são os principais mutuários de eurodólares e depósitos selecionados

Embora as agências do FBO exerçam atividades bancárias semelhantes às dos bancos nacionais, os depósitos nas agências do FBO – com um pequeno número de exceções – não são segurados pela Federal Deposit Insurance coverage Company (FDIC). Isto implica que estas sucursais FBO não podem aceitar depósitos de retalho, limitando as suas fontes de financiamento estável e tornando-as dependentes de financiamento grossista, como eurodólares e depósitos seleccionados. Além disso, uma vez que não pagam a taxa de avaliação do seguro de depósitos do FDIC, a maioria das agências FBO enfrentam um custo efetivo de empréstimo mais baixo, o que lhes confere uma vantagem comparativa em relação às instituições seguradas quando contraem empréstimos em mercados de financiamento grossista.

Quem está emprestando?  

Os principais credores em eurodólares e depósitos selecionados são instituições não depositárias que se dedicam principalmente a serviços de intermediação financeira, tais como corretagem, subscrição, originação de crédito, cartões de crédito, seguros e serviços de pensões, entre outros. Como mostra o gráfico seguinte, estas instituições financeiras representam 80 por cento do quantity emprestado no eurodólar in a single day e em mercados de depósitos seleccionados.

As instituições financeiras não depositárias são os principais credores de eurodólares e depósitos selecionados

O tipo de credor é uma característica importante que distingue os eurodólares e os depósitos selecionados das transações de fundos federais. Como discutimos em nosso anterior publicar, os bancos federais de empréstimos à habitação (FHLBs) — empresas patrocinadas pelo governo que apoiam empréstimos hipotecários e investimentos comunitários — dominam os empréstimos no mercado de fundos federais, representando mais de 90% do quantity diário whole negociado. Os mercados de eurodólares e de depósitos selecionados oferecem um conjunto mais amplo de credores. No entanto, o empréstimo de FHLBs tem um tratamento favorável no cálculo das saídas dos bancos para o seu Índice de Cobertura de Liquidez (LCR), potencialmente tornando os fundos federais mais atrativos do que os eurodólares e depósitos selecionados (conforme explicado neste artigo). Consistente com a existência desta vantagem regulamentar, o gráfico abaixo mostra que os bancos normalmente pagam taxas mais elevadas para contrair empréstimos no mercado de fundos federais em relação aos eurodólares e a depósitos seleccionados.

Taxas mais altas no mercado de fundos federais do que em eurodólares e depósitos selecionados

Em suma 

As alterações na regulamentação e nas condições económicas do sistema bancário dos EUA desde a Grande Crise Financeira contribuíram para a redução das diferenças entre os eurodólares, os depósitos seleccionados e os fundos federais, com a negociação de depósitos seleccionados a ultrapassar o mercado de eurodólares nos últimos anos. Dados os seus custos mais baixos de empréstimos, as sucursais FBO são os principais mutuários em todos estes mercados. O conjunto de credores, contudo, é consideravelmente maior para os eurodólares e depósitos seleccionados. A vantagem regulamentar dos fundos federais ainda os torna relativamente mais atraentes, o que se reflecte nas taxas mais elevadas a que são negociados.

Gara Afonso é chefe de Estudos Bancários do Grupo de Pesquisa e Estatística do Federal Reserve Financial institution de Nova York.

Gonzalo Cisternas é consultor de pesquisa financeira em Estudos de Instituições Financeiras Não Bancárias no Grupo de Pesquisa e Estatística do Federal Reserve Financial institution de Nova York.

Will Riordan é consultor de negociação de mercado de capitais no Federal Reserve Financial institution do Markets Group de Nova York.

Como citar esta postagem:
Gara Afonso, Gonzalo Cisternas e Will Riordan, “Quem está tomando emprestado e emprestando nos mercados de eurodólares e de depósitos selecionados?”, Federal Reserve Financial institution of New York Economia da Rua da Liberdade13 de maio de 2024, https://libertystreeteconomics.newyorkfed.org/2024/05/who-is-borrowing-and-lending-in-the-eurodollar-and-selected-deposit-markets/.