Decifrando o Processo de Desinflação – Liberty Road Economics

Sebastian Heise e Ayşegül Şahin

A inflação dos EUA aumentou no início do período pós-COVID, impulsionada por vários choques econômicos, como interrupções na cadeia de suprimentos e restrições na oferta de mão de obra. Após seu pico de 6,6% em setembro de 2022, a inflação do índice de preços ao consumidor (IPC) caiu rapidamente nos últimos dois anos, caindo para 3,6% recentemente. O que explica as rápidas mudanças na dinâmica da inflação dos EUA? Em um recente papel, mostramos que a interação entre as pressões da cadeia de abastecimento e a rigidez do mercado de trabalho amplificou o aumento da inflação em 2021. Neste submit, argumentamos que essas mesmas forças que impulsionaram o aumento não linear da inflação funcionaram ao contrário desde o remaining de 2022, acelerando o processo desinflacionário . O episódio precise contrasta com períodos em que a economia foi atingida por choques quer nos factores de produção importados, quer apenas no trabalho.

Choques e inflação no lado da oferta

Como é que as pressões do lado da oferta contribuíram para o aumento da inflação no início do período pós-COVID e para o subsequente declínio da inflação? Em nosso recente papel, analisamos o aumento da inflação. Examinamos três choques do lado da oferta: primeiro, estrangulamentos na cadeia de abastecimento que aumentaram os preços dos factores de produção intermédios importados (choque nos preços dos factores de produção); em segundo lugar, a crescente tensão no mercado de trabalho devido ao declínio da oferta de trabalho, por exemplo resultante de reformas antecipadas (choque na oferta de trabalho); e terceiro, as pressões na cadeia de abastecimento sofridas pelos concorrentes estrangeiros, que permitiram às empresas norte-americanas expandir as suas margens sem perderem quota de mercado (choque do concorrente estrangeiro). Pelas lentes do nosso modelo, a combinação dos três choques gerou um pico de inflação de cerca de 3 pontos percentuais acima do nível de inflação assumido no estado estacionário de 2 por cento, cerca de três quartos do aumento na inflação subjacente ao IPC observado durante 2021 e 2022. É importante ressaltar que o choque combinado tem um efeito amplificado no nosso modelo: quando os choques atingem a economia em conjunto, a inflação aumenta mais 0,7 pontos percentuais do que quando atingem separadamente.

Utilizamos o modelo para analisar o declínio da inflação desde o seu pico à medida que o choque combinado se dissipa. Especificamente, comparamos o cenário em que o pico da inflação é gerado pelo choque combinado versus um cenário hipotético onde os choques no preço dos insumos, no mercado de trabalho e no concorrente estrangeiro ocorrem separadamente e as respostas à inflação são somadas. No gráfico abaixo, a linha azul representa o ritmo da desinflação no cenário em que os choques atingem a economia separadamente. Após dez trimestres, a inflação caiu cerca de 1,8 pontos percentuais. A linha vermelha mostra a trajetória da inflação após um choque conjunto. Concluímos que a inflação cai mais rapidamente neste caso, diminuindo cerca de 2,2 pontos percentuais após dez trimestres, mais de dois terços do aumento da inflação de 3,0 por cento.

Moderação da inflação após choque conjunto versus choques separados

Substituição entre mão de obra e insumos importados gera desinflação mais rápida

Porque é que um choque conjunto gera uma resposta inflacionária amplificada no nosso modelo? Intuitivamente, quando um choque conjunto nos preços dos factores de produção importados e no trabalho atinge a economia, a substituição entre trabalho e produtos intermédios importados torna-se menos eficaz para as empresas. Em tempos normais, as empresas podem abandonar qualquer fator que sofra um aumento isolado de custos. Por exemplo, as empresas poderiam absorver as pressões salariais na economia nacional, substituindo os factores de produção de origem nacional, que utilizam mão-de-obra nacional, por produtos intermédios importados do estrangeiro, utilizando efectivamente mão-de-obra estrangeira. Quando os custos dos factores de produção intermédios e os custos do trabalho aumentam ao mesmo tempo, como no período imediatamente pós-COVID, a margem para esta substituição diminui. Como resultado, as empresas não conseguem controlar os custos de forma tão eficaz, amplificando a transmissão dos custos para a inflação. Além disso, os problemas da cadeia de abastecimento que os concorrentes estrangeiros enfrentaram no período imediatamente pós-COVID reduziram a concorrência efectiva enfrentada pelos produtores nacionais, aumentando ainda mais a repercussão, pelas empresas nacionais, dos choques adversos nos preços. Fornecemos suporte empírico para esse mecanismo de amplificação em nosso artigo.

Voltando-se para a desinflação, de acordo com nosso modelo, as mesmas forças que geraram o aumento da inflação trabalharam ao contrário. O acesso mais fácil a insumos estrangeiros, juntamente com um mercado de trabalho doméstico menos restrito, tornou mais fácil para os produtores domésticos substituírem novamente entre mão de obra e intermediários. Por exemplo, gargalos reduzidos na cadeia de suprimentos podem tornar mais atraente obter insumos adicionais do exterior para conter pressões salariais. Nosso modelo sugere que essa capacidade de substituir entre insumos contribuiu para um declínio mais rápido na inflação do que se as pressões de preço de insumos ou as pressões do mercado de trabalho tivessem diminuído isoladamente. O aumento da concorrência com empresas estrangeiras reduziu ainda mais as margens de lucro dos produtores dos EUA, colocando pressão adicional para baixo nos preços.

As interrupções na cadeia de suprimentos ajudaram trabalhadores pouco qualificados

Uma implicação do nosso modelo é que os choques do lado da oferta do início do período pós-COVID podem ter ajudado os trabalhadores pouco qualificados dos EUA. Quando a substituição entre trabalho doméstico e factores de produção intermédios é prejudicada, os trabalhadores pouco qualificados dos EUA são os que mais beneficiam devido à procura adicional de mão-de-obra para produzir factores de produção nos Estados Unidos. Consistente com esta implicação, os trabalhadores no quartil inferior da distribuição salarial registaram um forte crescimento salarial em 2020 até ao início de 2022, conduzindo à compressão salarial observada no gráfico abaixo. A recente normalização das condições da cadeia de abastecimento tem o efeito inverso, à medida que a substituição entre mão-de-obra dos EUA e factores de produção estrangeiros se torna novamente mais eficaz. Consequentemente, os trabalhadores pouco qualificados são particularmente prejudicados. O recente declínio no crescimento salarial, particularmente na base da distribuição salarial, é consistente com esta implicação.

O crescimento salarial dos trabalhadores com salários baixos moderou-se

Conclusão

Esta publicação argumentou que o choque combinado sobre os factores de produção importados e a oferta de trabalho pode ter amplificado o aumento da inflação no início do período pós-COVID. À medida que o choque se dissipou, o nosso modelo sugere que o mesmo mecanismo funcionou ao contrário e acelerou o declínio da inflação. O efeito de amplificação pode ser uma explicação para a desinflação mais rápida do que o esperado nos últimos dois anos.

Não esperamos que os choques do lado da oferta expliquem completamente a alta e a queda da inflação devido ao papel importante desempenhado pelos fatores do lado da demanda, como as transferências governamentais durante a pandemia. É importante ressaltar que esses fatores do lado da demanda podem ser parcialmente responsáveis ​​pelos fatores do lado da oferta que observamos.

No futuro, à luz dos resultados do nosso modelo, esperamos que a pressão descendente sobre a inflação devido às forças de amplificação aqui destacadas diminua, uma vez que condições da cadeia de suprimentos voltaram à normalidade, limitando a desinflação a partir da interação com o mercado de trabalho.

Sebastian Heise é economista pesquisador em Estudos de Mercado de Trabalho e Produto no Grupo de Pesquisa e Estatística do Federal Reserve Financial institution de Nova York.

Ayşegül Şahin é Richard J. Gonzalez Regents Chair em Economia na Universidade do Texas em Austin.

Como citar esta postagem:
Sebastian Heise e Ayşegül Şahin, “Decifrando o Processo de Desinflação”, Federal Reserve Financial institution de Nova York Economia da Rua da Liberdade24 de junho de 2024, https://libertystreeteconomics.newyorkfed.org/2024/06/deciphering-the-disinflation-process/.