FOMC mantém taxas e revisa orientação futura

Conforme previsto, o Comitê Federal de Mercado Aberto (FOMC) votou na terça-feira pela manutenção da meta da taxa de fundos federais na faixa de 5,25 a 5,5 por cento. Os membros do FOMC também revisaram sua orientação futura para a trajectória futura das taxas de juro. Em Março, o membro mediano do FOMC projectou que o ponto médio do intervalo alvo da taxa dos fundos federais cairia para 4,6% este ano, o equivalente a três cortes de 25 pontos base. Agora, a mediana dos membros do FOMC prevê que a taxa cairá para apenas 5,1%, o equivalente a apenas um corte de 25 pontos base.

O plano do FOMC de manter as taxas mais elevadas durante mais tempo não se limita a 2024. O membro médio do FOMC projecta agora que a taxa dos fundos federais será de 4,1% em 2025, em comparação com a projecção anterior de 3,9%. O membro médio do FOMC também revisou em alta a projeção da taxa dos fundos federais de longo prazo, de 2,6% para 2,8%.

Porque é que os membros do FOMC reviram em alta as suas projecções para a taxa dos fundos federais? Provavelmente existem dois motivos. Em primeiro lugar, os membros do FOMC parecem acreditar que a taxa de juro actual neutra a longo prazo — aquilo a que os economistas chamam r* — é mais elevada do que se pensava anteriormente. Em segundo lugar, pensam agora que a inflação diminuirá mais lentamente. Consequentemente, levarão mais tempo a reduzir as taxas e não reduzirão as taxas tanto.

O governador Christopher Waller ofereceu Algumas reflexões sobre r* na Conferência Económica de Reykjavik no mês passado. Na palestra, Waller prestou atenção específica à política fiscal, observando que r* aumentará “se o crescimento da oferta de títulos do Tesouro dos EUA começar a ultrapassar a procura”.

Provavelmente não é novidade para muitas pessoas que os EUA estão numa trajetória fiscal insustentável. As últimas perspectivas do Gabinete Orçamental do Congresso pintam um quadro desafiador do futuro, com a expectativa de que a dívida cresça a uma taxa elevada sem precedentes para uma economia em pleno emprego e não envolvida numa grande guerra.

Todas estas pressões financeiras poderão contribuir para um aumento do r* nos próximos anos, mas só o tempo dirá até que ponto a posição orçamental dos EUA terá impacto no r*.

Se r* for superior ao anteriormente esperado no longo prazo, então a Fed não precisará de cortar as taxas na medida em que anteriormente considerou necessário ao devolver a política a uma posição neutra.

As últimas projecções sugerem que Waller não é o único a pensar que a política fiscal irá aumentar a taxa de juro actual neutra a longo prazo. O membro médio do FOMC aumentou a sua projecção da taxa nominal dos fundos federais a longo prazo, mantendo a sua projecção de inflação a longo prazo em 2,0 por cento. No seu conjunto, estas alterações implicam um aumento da projectada taxa de juro actual neutra a longo prazo.

Os membros do FOMC também acham que a inflação diminuirá mais lentamente. Isso se deve em parte ao repentino ressurgimento da inflação em 2024:T1. O membro mediano do FOMC acredita agora que o índice de preços de Despesas de Consumo Pessoal (PCE), que é a medida de inflação preferida do Fed, crescerá 2,6% este ano, em comparação com os 2,4% projectados em Março. O membro médio do FOMC projecta agora a inflação central do PCE, que exclui os preços voláteis dos alimentos e da energia, em 2,8% em 2024. Em Março, o membro médio do FOMC projectou apenas 2,6% de inflação central do PCE este ano.

Não é apenas que o mais cedo a inflação fez com que os membros do FOMC revisassem em alta as suas projecções de inflação. Eles também acham que a inflação será maior no futuro. O membro médio do FOMC projecta agora uma inflação world e central do PCE de 2,3% em 2025, em comparação com projecções anteriores de 2,2%.

A decisão de manter as taxas mais elevadas durante mais tempo é compreensível. Os membros do FOMC não estão satisfeitos com o ritmo da desinflação até agora e pretendem manter a política mais restritiva no curto prazo para garantir que a inflação eventualmente regresse ao objectivo. Ao mesmo tempo, acreditam que a política fiscal (e talvez outros factores) está a aumentar a taxa de juro actual neutra a longo prazo, o que significa que não precisarão de reduzir tanto as taxas quando chegar o momento de adoptar uma posição política neutra.

É claro que dizer que o caminho político pretendido pelo FOMC é compreensível não significa que seja preferrred. O últimos dados de inflação, divulgado esta manhã, não mostrou basicamente nenhuma mudança no Índice de Preços ao Consumidor (IPC) principal no último mês (inflação zero mês a mês). A inflação básica do IPC foi de apenas 2,0% em maio. Talvez a inflação recupere um pouco nos próximos meses. Mas há poucos motivos para pensar que a inflação não voltará à meta de 2% do FOMC em 2025.

O grande risco nos próximos dois trimestres é que o FOMC mantenha a sua taxa alvo demasiado elevada durante demasiado tempo. Tal como o FOMC foi lento a ajustar a política quando a inflação disparou no closing de 2021, será lento a ajustar a política à medida que a inflação regressa e cai abaixo da sua meta em 2024. Com a sua meta de taxa de juro nominal fixada firmemente em 5,25 a 5,0 por cento, caindo a inflação empurra para cima a meta implícita da taxa de fundos federais reais do FOMC. Se não for controlada, isso provocará um abrandamento da actividade económica e um aumento do desemprego.