Precisão e eficiência das previsões no Banco da Inglaterra – e como os erros de previsão podem ser aproveitados para melhorar – Financial institution Underground

Precisão da previsão

Um primeiro teste que podemos considerar é se a previsão do MPC subestimou ou superestimou sistematicamente variáveis-chave. Isto é, em linguagem estatística, se há sinal de qualquer “viés” nos erros de previsão.

O gráfico 2 mostra os erros de previsão médios (linha azul) e medianos (linha vermelha) para inflação, crescimento salarial, desemprego e crescimento do PIB. Definimos o erro de previsão do trimestre seguinte para a variável como a diferença entre a previsão feita no período th, e o ‘resultado’ para o período t, ,: . A faixa cinza representa os percentis de 68%. Todos os erros de previsão foram redimensionados pelo respectivo desvio padrão da amostra pré-pandemia para facilitar a comparabilidade entre as variáveis. Como os erros médios são fortemente influenciados por outliers (como aqueles causados ​​pelo choque da Covid ou o aumento dos preços de energia após a invasão da Ucrânia pela Rússia), focaremos principalmente nas medianas.

Os erros médios de previsão sobre a inflação têm sido muito próximos de zero em todos os horizontes (erros médios – que são mais sensíveis a outliers – apontam para uma subprevisão da inflação). Ou seja, apesar dos erros recentes de previsão (decorrentes de ter subestimado a recuperação da inflação após a invasão da Ucrânia pela Rússia), não há evidências de um viés sistemático na previsão da inflação em uma amostra mais longa. Ao mesmo tempo, as medianas no Gráfico 2 também mostram que a previsão do MPC tende a superestimar o crescimento salarial, o desemprego e o crescimento do PIB.

Gráfico 2: Erros médios de previsão durante o 4º trimestre de 2011–1º trimestre de 2024

Como as previsões podem ser aproveitadas para aprender mais sobre as relações econômicas

Um conceito-chave na literatura de avaliação de previsões é o de “eficiência de previsão”. Ele implica que a previsão usa apropriadamente todas as informações que estavam disponíveis para o previsor no momento em que a previsão foi feita. Uma implicação testável é que os erros de previsão não devem ser previsíveis usando informações disponíveis para o previsor no momento em que a previsão foi produzida. Caso contrário, o previsor poderia ter feito uma previsão mais precisa usando essas informações.

Uma observação importante a este respeito foi feita por Blanchard e Leigh (2013)que observou que uma informação potencialmente relevante disponível para o analista é previsões de outras variáveis. Com base nessa percepção, eles elaboraram uma estratégia para ver se os analistas superestimam ou subestimam a força de certos relacionamentos dentro da economia. Se um movimento (corretamente previsto) em uma certa variável motriz (digamos, crescimento salarial) for sistematicamente associado a uma inflação maior do que a prevista dois anos depois, então a previsão do MPC pode ser considerada como subestimando o impacto do crescimento salarial na inflação no horizonte de dois anos.

Nosso objetivo é testar se a previsão do MPC sistematicamente superestima ou subestima a força das relações entre certas variáveis ​​de condução e a inflação. Portanto, regredimos os erros de previsão ( qual é o erro de previsão na variável e no tempo paracom base na previsão feita o trimestres atrás) com base nas previsões do MPC de dois trimestres de variação x (mas os resultados são robustos para outros horizontes):

Aqui, x representa, alternativamente, a taxa de desemprego, o crescimento salarial, o crescimento actual do PIB ou o rendimento de três anos dos títulos do governo do Reino Unido. Estimamos (1) usando o método de ‘regressão robusta‘, que reduz o peso de observações consideradas ‘atípicas’ (em termos de regressão que não produz um bom ajuste aos dados, por exemplo, durante o período da Covid).

Ao analisar os resultados da inflação no lado esquerdo de (1), uma estimativa negativa para sugeriria que a metodologia de previsão sobestima o impacto inflacionário de x no horizonte o (ou seja, a previsão incorpora um coeficiente de passagem implícito, de variável x para a inflação, que é muito baixa). Uma estimativa positiva para sugeriria o oposto. Embora discutamos os resultados em termos de um aumento na variável de condução xnossas regressões são simétricas – o que significa que nossas descobertas também se aplicam a diminuições na variável motriz (mas com o sinal oposto).

As linhas pretas sólidas nos gráficos 3 e 4 mostram as estimativas de para cada horizonte o igual a 1, 2, 4, 8 ou 12; as áreas sombreadas representam faixas de confiança de 90%.

Gráfico 3: Resultados de Blanchard-Leigh para erros de previsão de inflação

O gráfico 3A mostra que o coeficiente estimado é negativo no horizonte de dois e três anos. Isso significa que o crescimento salarial previsto é seguido por resultados de inflação que são mais alto do que o previsto no horizonte de previsão de dois e três anos (onde as faixas de confiança cinza são diferentes de zero). Isso sugere que as previsões do MPC subestimaram a ligação do crescimento salarial com a inflação nesses horizontes de médio prazo.

Seguindo linhas semelhantes, o Gráfico 3B sugere que, no horizonte de dois e três anos, o desemprego maior tende a ser seguido por resultados de inflação menores do que o previsto. Isso sugere que aumentos no desemprego podem fazer mais para reduzir a inflação do que historicamente encapsulado dentro da previsão do MPC, o que é, por exemplo, consistente com a curva de Phillips actual sendo mais íngreme do que encapsulado no processo de previsão.

De acordo com o Gráfico 3C, os aumentos previstos no crescimento do PIB dão origem a surpresas inflacionárias até horizontes de dois anos, seguidos por uma inflação menor do que a prevista no horizonte de três anos. Isso pode ser devido à perspectiva de um forte crescimento levando a alguma inflação impulsionada pela demanda no curto prazo (mais do que o previsto), que é compensada por uma inflação menor do que a prevista nos anos posteriores (por exemplo, graças ao aumento da oferta chegando ao mercado). Alternativamente, também pode ser o caso de que a política reaja (mais do que o previsto na previsão) à aceleração do crescimento, respondendo de uma forma que tenda a reduzir a inflação (por exemplo, apertando a postura da política fiscal ou monetária).

O Gráfico 4 relata descobertas equivalentes para mudanças previstas nos rendimentos de títulos do governo de três anos. Como estes últimos são moldados pela política monetária, este exercício nos dá uma ideia se as previsões do MPC funcionaram com uma visão apropriada do mecanismo de transmissão monetária. A este respeito, deve-se notar que a previsão do MPC não se baseia na previsão do próprio MPC sobre o caminho futuro das taxas de juros, mas é condicional a baseado no mercado previsões de taxas de juros. Os resultados sugerem que, em relação ao que foi encapsulado pela previsão, taxas de juros mais altas: A) têm um impacto desinflacionário mais forte em todos os horizontes; B) aumentam o desemprego em menos no horizonte de três anos; C) fazem menos para desacelerar o crescimento actual do PIB no horizonte de dois trimestres; e D) fazem mais para desacelerar o crescimento salarial no horizonte de dois e três anos. Conjuntamente, essas observações são consistentes com a transmissão por meio de expectativas de inflação de médio prazo tendo desempenhado um papel maior do que o atribuído a ela na previsão (já que o canal de expectativas de inflação pode reduzir a inflação e o crescimento salarial sem ter que depender de um aumento significativo no desemprego; veja Burr e Willems (2024)).

Gráfico 4: Resultados de Blanchard-Leigh para o mecanismo de transmissão monetária

Conclusão

Nesta postagem, apresentamos uma estratégia por meio da qual as previsões do banco central podem ser usadas para aprender mais sobre as relações entre as principais variáveis ​​de interesse para a definição da política monetária.

Nossa análise sugere que há espaço para melhoria corrigindo certas relações entre variáveis ​​dentro da previsão do MPC. Em specific, o repasse do crescimento salarial para a inflação pode ser maior do que o assumido, enquanto as previsões parecem ter subestimado o impacto desinflacionário de longo prazo do desemprego mais alto. Finalmente, os resultados sugerem que a transmissão da política monetária through expectativas de inflação desempenhou um papel maior do que o atribuído a ela no processo de previsão.

Esperamos que essas descobertas sejam úteis para informar futuras abordagens de previsão, permitindo uma melhor definição da política monetária.

Derrick Kanngiesser trabalha na Divisão de Perspectivas da Política Monetária do Banco e Tim Willems trabalha na Economia Estrutural do Banco Divisão.

Se você quiser entrar em contato, envie um e-mail para bancounderground@bankofengland.co.uk ou deixe um comentário abaixo.

Comentários só aparecerão após aprovação de um moderador e serão publicadas somente quando um nome completo for fornecido. O Financial institution Underground é um weblog para a equipe do Financial institution of England compartilhar visões que desafiam – ou apoiam – as ortodoxias políticas predominantes. As visões expressas aqui são dos autores e não são necessariamente as do Financial institution of England ou de seus comitês de política.