É quarta-feira e hoje estou pensando principalmente no Japão. Dentro de pouco mais de uma semana, irei mais uma vez ao Japão para trabalhar na Universidade de Kyoto. Estarei lá por várias semanas e fornecerei relatórios regulares, como fiz em anos anteriores, sobre o que está acontecendo lá. A luta pela liderança do PDL está certamente a revelar-se interessante e surge agora a ideia de que a esperada saída do período deflacionário não aconteceu e que é necessária uma maior expansão fiscal. Isto ocorre numa altura em que o iene está a valorizar e as autoridades estão preocupadas com o facto de o sector externo estar a tornar-se não competitivo. Isto é, a anos-luz de distância das previsões feitas pela turma do “MMT está morto” quando viram a depreciação do iene durante 2022 e além. Isto apenas demonstra que tentar interpretar o mundo do ponto de vista das “finanças sólidas” conduzirá geralmente a conclusões erradas.
O iene
Não passo muito tempo acompanhando as trocas no Twitter e menos agora que ele se tornou bastante confuso.
Mas eu noto algumas coisas.
O iene começou a desvalorizar em março de 2022, emblem após o Federal Reserve Financial institution dos EUA ter começado a aumentar a taxa dos Fundos Federais.
Enquanto o resto dos bancos centrais de todo o mundo aumentaram as taxas de juro em graus variados, o Banco do Japão manteve a sua taxa constante em menos 0,1 por cento.
Também mantiveram o controlo dos mercados obrigacionistas através da sua política de controlo da curva de rendimento (YCC) para manter as taxas das obrigações governamentais estáveis ao longo da curva de rendimento (maturidade).
A sua justificação para esta posição política period dupla.
Em primeiro lugar, adoptaram a opinião de que os principais factores que impulsionam a inflação eram transitórios e estavam relacionados com as restrições do lado da oferta que a pandemia causou, a incursão russa na Ucrânia e depois o aumento do preço do petróleo da OPEP+.
Em segundo lugar, tentavam activamente gerir uma fuga ao ciclo deflacionário em que a nação estava presa há alguns anos. Por outras palavras, ficaram satisfeitos com a queda da inflação, mas queriam estabilizá-la em torno de 2%.
A estratégia do Banco indica que permanecem dentro do paradigma dominante, que considera que taxas de juro mais baixas constituem um estímulo.
E isso, juntamente com motivos de responsabilidade fiscal que impulsionaram os aumentos dos impostos sobre vendas, manteve um limite sobre a procura interna e os preços, apoiando, em última análise, os excedentes comerciais, que têm vindo a regressar.
O iene continuou a desvalorizar até outubro de 2022 e depois inverteu a direção durante vários meses até 2023, como mostra o gráfico a seguir.
Depois, um período mais longo de tendência de depreciação (que está a enfraquecer o iene com períodos ocasionais de fortalecimento) atingiu um pico em Julho de 2024.
Ao longo deste período, observei os suspeitos do costume gritando alto no Twitter e em outros lugares (se é que alguém pode gritar nas plataformas de mídia social) sobre como o dia do acerto de contas para a Teoria Monetária Moderna (MMT) chegou e o garoto-propaganda do Japão está agora enfrentando a realidade de grandes e contínuos défices, dívida pública significativa e grande compra de títulos pelo Banco do Japão.
Aparentemente, a depreciação da taxa de câmbio marcou o início do período de julgamento dos mercados financeiros e demonstrou a sua capacidade de destruir uma moeda se o governo não cumprisse os princípios de finanças sólidas.
A adesão dessa visão por parte de outras pessoas nas redes sociais foi substancial.
Todo tipo de gente estava falando alto e pronunciando o fim do MMT.
Veja, nós lhes contamos esse tipo de coisa, seus idiotas.
Recebi muitos e-mails durante esse período sobre o aparente acerto de contas para o MMT – nenhum foi elogioso e todos foram para a lixeira sem uma resposta minha.
Os “especialistas” convencionais pensaram que tinham finalmente encontrado uma nova frente sobre a qual poderiam desmascarar a MMT.
Aparentemente, a depreciação prova que os contínuos défices fiscais do Japão e o elevado rácio da dívida pública estão a ser rejeitados pelos mercados financeiros.
De acordo com esta narrativa, o Banco do Japão não tem outra escolha senão impor um limite máximo aos rendimentos das obrigações e manter as taxas de juro baixas, caso contrário o serviço da dívida tornar-se-á impossível.
Isto leva à conclusão de que a MMT está errada porque existe uma restrição do mercado financeiro sobre até onde as autoridades fiscais podem ir.
Como explicamos em nosso novo livro – Teoria Monetária Moderna: A Excelente Aventura de Invoice e Warren – a trajetória da moeda foi impulsionada principalmente pela conta comercial.
Um entendimento da MMT conduziria claramente a uma expectativa de que o iene teria desvalorizado devido ao aumento do diferencial entre as taxas de juro japonesas e as taxas disponíveis noutros países, o que encorajou uma saída de investimentos do iene. Além disso, as oscilações na balança comercial à medida que os acontecimentos mundiais mudam têm sido influentes.
A depreciação não fornece nenhum “teste” da validade da MMT como uma lente superior para compreender a forma como funciona o sistema monetário fiduciário.
Agora, qual é a história desde agosto?
Bem, os heróis do Twitter ficaram em silêncio sobre a alegada ligação entre a paridade cambial do iene e o MMT.
Claro que sim.
Houve uma história no Japan Instances ontem (17 de setembro de 2024) – Japão deve manter as taxas estáveis enquanto o iene sobe e os candidatos do LDP caem (você precisa ser assinante para lê-lo) – o que sugere que o Banco do Japão não aumentará as taxas em sua reunião no remaining desta semana.
Os heróis também alegaram que o Banco do Japão teria de continuar a aumentar as taxas de forma consistente após a sua primeira subida em Março de 2024 para evitar mais depreciação e o Armagedão da moeda.
Mas as autoridades estão agora preocupadas com o facto de a valorização do iene ser excessiva e minar a sua posição comercial através dos termos de troca.
A questão é que a experiência japonesa demonstra quão ridículos são estes pronunciamentos (“MMT está morto”).
Ao contrário dos banqueiros centrais de outros países, que tinham alardeado o fantasma da inflação como justificação para o aumento das taxas, os responsáveis do Banco do Japão viram surgir um “ciclo virtuoso entre salários e preços” que apoiaria uma normalização da taxa de inflação em cerca de 2 por cento.
Mas consideraram que as perspectivas eram incertas e, portanto, deixaram claro que iriam “continuar pacientemente com a flexibilização monetária no âmbito do controlo da curva de rendimentos, com o objectivo de apoiar a actividade económica do Japão e, assim, facilitar um ambiente favorável para aumentos salariais”, de acordo com o Banco do governador do Japão, Ueda Kazuo, que fez um discurso em 6 de novembro de 2023 em Nagoya para líderes empresariais – Economia e Política Monetária do Japão.
A tomada de decisões do Banco é regida pelo que pensa que acontecerá aos salários todos os anos, como resultado da chamada “ofensiva salarial da primavera” ou Shuntō, que é realizada em Fevereiro e Março de cada ano.
Em 2023, o resultado salarial médio anual da ofensiva salarial da Primavera foi de 3,8 por cento, o que proporcionou aumentos de poder de compra actual muito pequenos aos trabalhadores, dada a taxa de inflação de cerca de 3,3 por cento.
A estimativa de Março para a ronda de 2024 foi de 5,28 por cento, numa altura em que a inflação continuava a cair.
Os resultados salariais para 2024 farão com que os trabalhadores desfrutem de um aumento salarial actual significativo no Japão.
No entanto, os ganhos reais foram demasiado pequenos e tardios para salvar o navio do Primeiro-Ministro de Fumio Kishida, especialmente com outros escândalos que continuam a ocorrer.
Em parte, foi por isso que anunciou que não se candidataria à reeleição como líder do PLD (e, portanto, como Primeiro-Ministro).
O Banco do Japão há muito que indicava que quando ficasse mais claro que o período de supressão dos resultados salariais de Shuntō estava a chegar ao fim, então começariam a aumentar as taxas de juro.
E foi isso que eles fizeram.
O Banco esperava que os movimentos salariais fossem indicativos de uma mudança de mentalidade no Japão, de uma tendência deflacionista para um ambiente mais normalizado, onde a procura do consumidor possa impulsionar o crescimento económico através de contribuições salariais mais fortes.
O aumento da taxa mínima não foi de forma alguma um sinal de que o Banco estivesse a ceder à pressão do mercado financeiro ou que estivesse finalmente a alinhar-se com o resto dos bancos centrais.
No entanto, os resultados do Shuntō referem-se realmente às negociações salariais entre os sindicatos e os grandes empregadores.
Levam alguns meses a chegar às empresas mais pequenas do Japão, que dominam.
E a evidência que temos agora disponível é que os aumentos salariais reais que se esperavam em todos os níveis não se concretizaram.
E sem esses aumentos no poder de compra actual, os consumidores japoneses recusaram-se a expandir os seus gastos, o que travou qualquer esperança de expansão da taxa de crescimento japonesa.
Os dados mais recentes são mais esperançosos no que diz respeito ao consumo das famílias, uma vez que os salários reais parecem estar a mostrar sinais positivos.
E os debates entre os candidatos à liderança do PLD incluem conversas sobre a resistência a qualquer maior aperto das taxas de juro.
Esta é especialmente a visão de uma das favoritas, Sanae Takaichi.
Ela tem:
… também indicou que implementará políticas que incluem gastos fiscais agressivos financiados pela venda de títulos do governo, o que tornaria difícil para o Banco do Japão aumentar as taxas.
Também posso anunciar que o MMT está vivo e bem.
Teoria Monetária Moderna: A Excelente Aventura de Invoice e Warren
Fizemos um lançamento australiano na semana passada em Melbourne com o repórter financeiro da ABC, Alan Kohler.
Em breve estará disponível um vídeo desse lançamento.
Você pode encomendar o livro globalmente na página da editora por € 14,00 (IVA incluído) – AQUI.
Os compradores australianos podem obter uma cópia por US$ A29,99 em – Leituras de livros – na loja Hawthorn ou Carlton ou na loja on-line.
Música – Nostalgia (Tezeta)
Isto é o que tenho ouvido enquanto trabalho esta manhã.
Aqui está o ‘pai do Ethio-jazz’ – Mulatu Astatke – que é um dos grandes vibrafonistas (sem falar nas habilidades em conga, percussão e órgão).
Ele não é um grande nome no jazz ocidental, mas para mim ele foi um verdadeiro pioneiro e adoro a sequência de seus álbuns, desde os primeiros elementos latinos (adquiridos enquanto estudava nos EUA) até seu trabalho posterior, fundindo influências africanas puras usando a música etíope. instrumentação (como o cordofone ou Krar).
Nesse último caso, a escala pentatônica padrão (o Krar está afinado nela) foi uma maneira perfeita de integrar mais instrumentos ocidentais em seu estilo de jazz.
Essa música – Tezeta (Nostalgia) – é do lançamento de 1972 – Sucessos instrumentais modernos da Etiópia (lançado Amha Information).
Registros Amha – fugiu da Etiópia em 1975, após a tomada do poder pela junta militar.
Foi relançado no quantity de 1998 – Étíopes 4: Ethio Jazz & Música Instrumental 1969-1974 – (Buda Information), que contou com a música de Mulatu Astatke.
Este CD ainda está disponível.
Muito suave.
Você pode aprender sobre o – Tizita – forma musical na Etiópia, que os ocidentais consideram música blues.
O formulário usa o – Qenet – escala pentatônica
Aqui está uma biografia interessante de 2018 – O pai do jazz etíope, Mulatu Astatke, continua sendo um músico em movimento.
Isso é o suficiente por hoje!
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