Neha Bora, Sarah Burkinshaw, Alice Crundwell e Tuli Saha
O capital privado (PE) tornou-se rapidamente uma importante fonte de financiamento para as empresas do Reino Unido. Os fundos utilizam conjuntos de capital, em grande parte provenientes de investidores institucionais, para investir principalmente em empresas não negociadas publicamente. Lançamos luz sobre este setor em crescimento com um novo e inovador conjunto de dados de cerca de 9.000 empresas privadas no Reino Unido. Estas empresas empregam mais de dois milhões de pessoas, com a actividade empresarial concentrada em Londres e em certos sectores como a informação e as comunicações. Concluímos que são relativamente mais vulneráveis ao incumprimento do que todas as outras empresas e são financiadas com proporções relativamente maiores de dívida com prazos mais curtos, como crédito privado e empréstimos alavancados.
O Relatório de estabilidade financeira de junho de 2024 (FSR) detalha o crescimento do setor de PE durante o período de baixas taxas de juros. Os fundos de capital privado alargaram o financiamento a empresas que fazem contribuições importantes para a economia actual do Reino Unido. Por exemplo, os investimentos de capital em PE são de longo prazo, o que incentiva os gestores de fundos de PE a agirem de forma menos cíclica, reduzindo potencialmente a volatilidade dos fluxos de financiamento em crises macroeconómicas e melhorando a resiliência das empresas. Ao mesmo tempo, o FSR também destaca áreas de preocupação no sector, especialmente porque entrámos num ambiente de taxas mais elevadas, com riscos de refinanciamento acentuados potencialmente no horizonte.
Para esclarecer o setor, criamos um conjunto de dados de PE que identifica empresas com financiamento de capital privado, crédito privado e capital de risco. O conjunto de dados combina informações sobre balanços empresariais, cadeias de propriedade e estruturas de financiamento, e é proveniente de uma série de fornecedores de dados comerciais, como Preqin, Moody’s Bureau Van Dijck (BvD) e o London Inventory Alternate Group (LSEG). O restante desta postagem discutirá nossas principais descobertas desse conjunto de dados.
1. As empresas apoiadas por PE têm uma pegada materials na economia actual
Utilizando o nosso conjunto de dados recém-criado, descobrimos que as empresas apoiadas por PE representam cerca de 5% das receitas do setor privado do Reino Unido, 15% da dívida corporativa do Reino Unido e cerca de 10% do emprego no setor privado do Reino Unido – ou seja, mais de dois milhões de funcionários (Gráfico 1 ).
Gráfico 1: As empresas apoiadas por PE têm uma pegada materials na economia actual do Reino Unido
Fontes: Estimativas da população empresarial do Departamento de Negócios e Comércio (BPE), Moody’s BvD, Preqin e cálculos do Banco.
Concluímos que as empresas apoiadas por PE tendem a ser maiores do que a média das empresas na economia, conforme registado nas estimativas da população empresarial (BPE) do Departamento de Negócios e Comércio (Gráfico 2). Estas empresas maiores impulsionam a pegada da economia actual.
Gráfico 2: Comparação da contagem de negócios entre nosso conjunto de dados de PE e BPE por tamanho de empresa
Fontes: BPE do Departamento de Negócios e Comércio, Moody’s BvD, Preqin e cálculos do Banco.
2. As empresas apoiadas por PE estão concentradas no sector da informação e comunicações e em Londres
Comparando a composição setorial no BPE com o conjunto de dados de PE, descobrimos que as empresas apoiadas por PE estão mais concentradas nos setores de informação e comunicações, finanças e seguros e serviços profissionais (mostradas pelas barras laranja no Gráfico 3) em comparação com o complete economia (bares aquáticos).
Gráfico 3: Comparação da contagem de negócios entre nosso conjunto de dados de PE e BPE por setor
Fontes: BPE do Departamento de Negócios e Comércio, Moody’s BvD, Preqin e cálculos do Banco.
Da mesma forma, o Gráfico 4 mostra que o emprego em empresas apoiadas por PE está muito mais concentrado em Londres. Esta distribuição baseia-se na sede da empresa, pelo que, na prática, estas empresas poderiam ter uma presença mais regional do que este gráfico sugere.
Gráfico 4: Comparação do emprego empresarial entre nosso conjunto de dados de PE e BPE por região
Fontes: BPE do Departamento de Negócios e Comércio, Moody’s BvD, ONS, Preqin e cálculos do Banco.
Estas concentrações entre sectores e regiões poderão deixar o mercado world apoiado por PE mais exposto a choques que afectem determinados sectores e regiões.
3. As empresas apoiadas por PE parecem ser mais vulneráveis do que outras empresas
Empresas com baixos índices de cobertura de juros (ICR), retorno negativo sobre ativos (RoA) e baixo índice de liquidez tendem a ser mais vulneráveis para o padrão. Concluímos que uma proporção maior de empresas apoiadas por PE viola simultaneamente os limites fundamentais para estas métricas do que nas respetivas amostras para todas as outras empresas e empresas cotadas. Isto é mostrado no Gráfico 5, que traça as proporções ponderadas pelo passivo para os diferentes tipos de empresas que ultrapassam os limiares de ICR abaixo de 2,5, rácio de liquidez abaixo de 1,1 e um retorno negativo sobre os ativos. No entanto, o modelo de negócio do PE pode consistir no investimento em empresas em dificuldades.
Gráfico 5: A cauda vulnerável das empresas apoiadas por PE é maior do que outras empresas
Fontes: Moody’s BvD, Preqin, Refinitiv Eikon do LSEG e cálculos do Banco.
Para avaliar o que impulsiona os resultados no Gráfico 5, desagregamos a amostra pelas métricas de risco individuais no Gráfico 6. Concluímos que as empresas apoiadas por PE têm uma percentagem mais elevada de empresas com ICR baixo e RoA negativo. Embora não sejam incluídas nos cálculos das participações no Gráfico 5, verificamos também que as empresas apoiadas por PE têm uma percentagem maior de empresas altamente alavancadas. Para compensar esta situação, as empresas apoiadas por PE tendem a ter maior liquidez do que outras empresas da nossa amostra.
O aumento da cauda de PE de risco a partir de 2018 parece ser impulsionado principalmente por um aumento na percentagem de empresas com RoA negativo. Isto coincide com um aumento na percentagem de empresas apoiadas por PE altamente alavancadas. Além disso, a percentagem de empresas apoiadas por PE com elevada alavancagem e RoA negativo caiu desde o pico da pandemia.
Gráfico 6: A análise métrica por métrica mostra que o pico foi impulsionado por um aumento nas empresas com RoA negativo, maior alavancagem e baixos ICRs
Fontes: Moody’s BvD, Preqin, Refinitiv Eikon do LSEG e cálculos do Banco.
4. As empresas apoiadas por PE têm normalmente uma percentagem mais elevada de crédito de risco em comparação com todas as empresas.
O Gráfico 7 mostra que as empresas apoiadas por PE têm uma maior percentagem de crédito privado e empréstimos alavancados em comparação com todos os emitentes empresariais baseados no mercado. Estes instrumentos têm normalmente prazos mais curtos do que as obrigações, resultando numa exigência de refinanciamento mais acentuada para empresas apoiadas por PE. Estas são também formas mais arriscadas de financiamento baseado no mercado e, portanto, seriam sensíveis a uma deterioração do sentimento dos investidores. Os investidores que se afastem destes mercados poderão, portanto, causar desafios de refinanciamento para as empresas apoiadas por PE, especialmente se houver margem limitada para substituir por outras formas de financiamento. Análise bancária descobriu que as empresas apoiadas por PE podem estar desproporcionalmente expostas ao risco de refinanciamento nestes mercados de crédito mais arriscados nos próximos anos. Num cenário de stress, este risco poderá cristalizar-se em perdas para os credores.
Gráfico 7: As empresas apoiadas por PE utilizam uma parcela maior de crédito privado (barra aqua), empréstimos alavancados (barra roxa) e títulos de alto rendimento (barra laranja) em comparação com todas as empresas
Fontes: Moody’s BvD, Preqin, Refinitiv Eikon do LSEG e cálculos do Banco.
Ao interpretar estas descobertas, é importante notar que a nossa análise é limitada de várias maneiras. Não podemos ter a certeza de que capturamos todo o universo de empresas privadas – potenciais lacunas de dados entre fornecedores impedem-nos de formar uma imagem completa das empresas apoiadas por privados. No entanto, temos conforto de que as nossas estimativas estão em linha com o que foi relatado por outros fornecedores de dados e inteligência de mercado.
Resumindo
Nosso conjunto de dados de PE lança uma nova luz sobre as empresas apoiadas por PE no Reino Unido, incluindo sua pegada na economia actual, características da empresa e risco relativo. As empresas apoiadas por PE tendem a ser maiores, mais concentradas em determinados sectores como informação e comunicações, financiamento e seguros, e sectores de serviços profissionais, o que está de acordo com a nossa conclusão de que as empresas apoiadas por PE também estão desproporcionalmente concentradas em Londres. Descobrimos também que as empresas apoiadas por PE são relativamente mais vulneráveis ao incumprimento do que todas as outras empresas, e que a estrutura de financiamento da dívida empresarial apoiada por PE consiste numa proporção maior de dívidas de prazo mais curto, como crédito privado e empréstimos de alavancagem, o que pode levar a necessidades de refinanciamento mais acentuadas. Se os investidores se retirarem destes mercados, certas empresas poderão reduzir o emprego e o investimento, amplificando assim as recessões. No extremo, estas empresas também poderão entrar em incumprimento e levar a perdas para os credores.
Neha Bora, Sarah Burkinshaw, Alice Crundwell e Tuli Saha trabalham na Divisão de Riscos Macrofinanceiros do Banco.
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